根据Frost &Sullivan,童装市场2013-17 年将保持20%以上的年均增长。我们认为童装消费的品牌化趋势下,大品牌集中度有望提升。公司旗下巴拉巴拉收入稳居全国第一,过去五年实现36%的年均增长,同第二名的差距从不到1 倍拉大到2 倍多。我们认为基于渠道、供应链优势以及稳定的品牌影响力,公司将打造多品牌童装集合,14-16 年间童装业务有望实现24%的年均收入增长。
休闲服调整到位,变革提升竞争力。
我们认为休闲服行业经历了两年调整后,竞争环境有望改善;公司三四线城市占比较高的渠道结构使其受到ZARA 等国际快时尚品牌的冲击相对较小。
经过关店、清理库存以及改善产品有效性、建立集中型供应链系统等长期性变革,我们认为公司休闲服基本面已经先于国内可比公司进入回升通道中:利润率稳步恢复,存货、应收周转改善,预计明年营收增速将进一步改善。
盈利改善通道中,儿童产业链延伸战略提供估值弹性。
通过国际公司估值比较,我们发现龙头公司以及童装品牌会存在相对溢价。
目前公司估值对应未来一年滚动PE19 倍,相对历史低点提升幅度明显落后于可比公司。我们认为两方面因素未被市场充分预期:业绩改善的可持续性以及公司儿童业务的高成长性。公司提出将从单纯的童装提供商向综合服务商转型。我们认为公司作为唯一成功运作两大细分知名品牌的上市服装公司,拥有充裕现金且具备品牌线拓展的经验和资源,转型前景可期。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价50.0 元 (WACC8.8%)。
我们预计2014-16 年预测EPS 为1.65/2.03/2.41 元,基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现得出目标价50.0 元,对应2014-16 年市盈率30/25/21 倍。
【免责声明】本文仅代表作者个人观点，与361生活网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请联系本网将迅速给您回应并做处理。